5年时辰从无到有、再到踏进A股本钱市集，结束高出式发展，速率实在惊东说念主。

文丨海豚财经 ID：haituncj

2024年1月26日，江苏米格新材料股份有限公司（简称“米格新材”）在深交所上市审核委员会2024 年第 5 次审议会议上胜仗过会。

本次IPO米格新材拟刊行32192307股，占刊行后总股本的比例为25.00%，共募资50176.98万元，用于功能性碳纤维材料分娩技俩、研发中心设立技俩、补充流动资金。由此计较，米格新材IPO估值不低于20.07亿元。

值得闪耀的是，米格新材的保荐机构民生证券全资子公司民生投资握有刊行东说念主978259股股份，占本次刊行前公司总股本的1.01%，占刊行后股份比例约0.76%。招股书表露，民生投资于2022年通过受让大鞭策陈新华的股份进入，转让对价2000万元。

米格新材主要产物包括黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等，主要利用于光伏晶硅制造边界。2021年和2022年，黏胶基/PAN基石墨软毡销售收入占比卓越90%，为公司主要收入开始。其中，黏胶基石墨软毡收入占比卓越70%。

诠释期各期，刊行东说念主营业收入分裂为13601.77万元、30301.29万元、43864.69万元和26015.45万元，2020年至2022年复合增长率为79.58%，增长速率较快；净利润分裂为3138.12万元、6488.28万元、10593.57万元和5690.26万元，逐年快速增长。

米格有限成立于2019年3月13日，距今刚好5年。用5年时辰从无到有、再到踏进A股本钱市集，结束高出式发展，速率实在惊东说念主。这也意味着，米格有限选拔了相对激进的操办策略。

招股书表露，米格新材当年几年借助光伏行业的东风结束了事迹快速增长，但是事迹的含金量并不高，操办性现款净流量相配少，应收款项长年保管在较高水平。不仅如斯，从招股书还能看出，公司大客户变动较大，改日能否保管收入分解性存在很大疑问。此外，在光伏行业产能多余的大布景下，米格新材这次上市募资大范围扩产很可能濒临产能多余问题。

骨子上，米格新材的主要产物黏胶基石墨软毡和PAN基石墨软毡价钱均出现大幅下降。2020年—2023年上半年，黏胶基石墨软毡平均销售价钱从43.74万元/吨下降至21.96万元/吨，降幅约50%；PAN基石墨软毡平均销售价钱从18万元/吨下滑至14万元/吨，降幅约22%。

主要产物价钱大幅下滑，尤其是收入占比卓越70%的黏胶基石墨软毡价钱腰斩，对米格新材改日事迹影响紧要。

招股书表露，以2022年为基准，在其他条目保握不变的前提下，当米格新材产物价钱下降5%、10%、20%时，将导致其利润总和分裂减少17.36%、34.72%、69.44%。

2023年上半年，米格新材的主要产物黏胶基石墨软毡和PAN基石墨软毡价钱比2022年分裂下降31%和13%，可见，如若莫得销售范围大幅增多，米格新材的净利润将遭受重创。

海豚财经闪耀到，天然主要产物价钱腰斩，但米格新材的毛利率似乎受影响不大。诠释期内，米格新材主营业务毛利率分裂为44.44%、48.29%、46.22%和41.30%，其中黏胶基石墨软毡毛利率分裂为50.94%、51.84%、53.12%和47.30%，PAN基石墨软毡毛利率分裂为33.82%、27.35%、21.68%和13.07%。

让东说念主不测的是，2020年到2023年上半年，黏胶基石墨软毡产物价钱下降了一半，但毛利率只减少了3.64个百分点。另一个主要产物，PAN基石墨软毡销售价钱下降22%，毛利率减少了简略21个百分点。

多半应收账款存在较大风险

操办性现款净流量是公司通过操办活动产生的真金白银，数值为正标明公司通过操办活动带来了现款流入，数值为负标明公司天然插足较多，但收到现款较少，收入和利润仅仅纸面高贵。

2020年至2023年上半年，米格新材各期操办性现款净流量分裂为315.43万元、-78.53万元、-10442.26万元、5592.55万元，不错看出2020—2022年的数据远小于公司当年净利润，证明这几年公司骨子是没赚到钱的。而唯有2023年上半年的数值与净利润尽头，但因为仅仅半年数据，可能具有季节性，是以还无法细目2023年净利润有满盈的含金量。

操办活动现款流量净额握续为负，势必影响公司业务发展速率、营运盘活才调及短期偿债才调，如若公司无法实时获取更多融资，将难以撑握进一步发展。

招股书称，米格新材2021年和2022年操办活动产生的现款流量净额为负值，主要系操办性应收技俩和存货增多所致。

应收账款方面，诠释期内，米格新材应收账款分裂为6611.75万元、13611.47万元、25430.52万元、21413.46亿元，应收账款金额较大，占当期收入比例分裂高达48.61%、44.92%、57.97%、82.31%，占各期流动钞票的比例分裂为38.17%、42.31%、32.01%和29.48%，占比较高。如若公司主要客户的操办景象发生紧要不利变化，导致应收账款无法收回，公司将濒临较大的坏账风险。

多半应收账款标明米格新材一直对客户选拔较宽松的信用策略，借此刺激销售；同期也证明行业竞争热烈，米格新材议价才调较弱。但是，“打白条”式的激进销售策略存在较大风险，一朝际遇行业景气度下行，公司就要承受较大赔本。即使行业发展普通，多半应收账款也会产生两大恶性后果：一是对大量资金的占用，导致公司运营恶果低下，也可能导致公司运营资金弥留；二是容易造成坏账，顺利消减净利润。

2020年—2023年上半年，米格新材的应收账款盘活次数分裂为3.41、3.15、2.36、2.34，握续下滑，证明其刺激销售的操办策略给回款带来不良影响。

除了应收账款，米格新材还存在较多的应收票据。诠释期各期末，公司应收票据和应收款项融资总共账面价值分裂为 8960.42万元、9888.25万元、14402.79万元和16968.36万元，天然这些应收票据多为银行承兑汇票，但不甩掉改日下流行业主要客户信用景象、付款才调发生变化，公司应收票据仍存在不可实时兑付的风险。

诠释期内，米格新材应收账款、应收票据及票据融资范围总共分裂为1.51亿元、2.27亿元、3.67亿元、3.70亿元，分裂占各期营业收入比例为111%、75%、84%、142%。

扫尾2023年6月30日，米格新材对应收账款计提了坏账准备，各期分裂为333.62万元、703.60万元、1273.38万元、1171.56万元，占当期净利润比例分裂为10.63%、10.84%、12.02%、20.59%，呈束缚飞腾趋势。改日公司需要独特意思应收账款解决，独特是在光伏行业依然出现产能多余、景气度下行的布景下。

第一大客户社保参保东说念主数为0？

一般而言，前五大客户对一家公司至关紧要，不仅是公司收入的主要孝顺者，也能表露公司在行业中的地位，一定进度上获取行业龙头认关联词公司实力的标记。

诠释期内，进入米格新材前五大客户的公司主要有河南鑫摩（结尾客户为TCL中环）、协鑫科技、晶澳科技、上海琪杰、隆基绿能、京运通、阿特斯等，各期前五大客户的收入占比分裂为 74.32%、51.12%、49.20%和 46.42%，这证明，主要大客户对其收入孝顺和改日发展至关紧要。

扫尾2023年7月31日，米格新材已践诺和正在践诺的单笔交游金额卓越1000万元，或者单笔交游金额虽未卓越 1000万元，但对公司分娩操办活动、改日发展或财务景象具有紧要影响的条约中，与隆基绿能、晶澳科技、京运通、河南鑫摩、上海琪杰、阿特斯的条约均已践诺结束，也即是说前几年的五大客户中唯有协鑫科技的条约还在践诺。扫尾2023年7月31日，米格新材对前述大客户莫得连接签署卓越1000万元的条约。

在2023年9月公司回复交游所问询函时称“诠释期各期刊行东说念主均向隆基绿能、晶澳科技等主要客户销售产物，互助关系分解。”但从回复函信息看，米格新材与大客户的互助关系并不分解。举例，2023年1—6月，米格新材与京运通及阿特斯的交游金额分裂为673万元和463万元，而2022年，两边的交游金额分裂为3984万元和3725万元，下滑较大。

此外，米格新材的部分大客户也存在诸多疑问。举例，河南鑫摩保温材料有限公司是诠释期内公司最大客户，累计销售金额1.3亿元。但河南鑫摩成立于2019年8月，成立第二年便驱动采购米格新材的产物，2021年、2022年和2023年上半年范围分裂为2803万元、7025万元和2967万元。关于一家新设立的公司来说，这个采购范围尽头大。

值得闪耀的是，如斯纷乱的采购范围与这家公司的基本面有点矛盾。企查查表露，河南鑫摩注册本钱1200万元，实缴本钱唯有125.5万元东说念主民币。令东说念主惊叹的是，企查查表露，这家公司2022年的参保东说念主数为0。如若这一数字无误的话，那么一家莫得任何职工参保的企业是如何成为米格新材第一大采购商的呢？

在回复函中，米格新材称，河南鑫摩2019年8月成立后，历程近8个月的致力于，河南鑫摩提供的产物品性以及优质的就业获取TCL中环认同，于2020年4月成为TCL中环的及格供应商。

奇怪的是，河南鑫摩向米格新材采购的产物主要卖给了TCL，证明TCL认同米格新材的产物。但直到2023年，米格新材仍未通过TCL中环的认证，成为后者的顺利供应商。

回复函表露，米格新材2021年和2022年分裂向河南鑫摩销售产物79.78吨和265.54吨，但河南鑫摩卖给TCL中环（结尾客户签收数目）的产物量分裂为65.45吨和227.41吨，缺口分裂为14吨和38吨。

此外，回复函称，河南鑫摩以营业守秘商酌，隔绝提供各年度TCL中环的一皆签收票据。而在莫得结尾客户签收票据的情况下，保荐东说念主又是如何认定河南鑫摩采购自米格新材的多半材料卖给了结尾客户？

除了河南鑫摩，米格新材的另外两家大客户安徽昱搏新材料科技有限公司和湖南卓晶新材料有限公司相同疑窦重重。2021年和2022年，安徽昱搏向米格新材的采购金额分裂为2336万元和3161万元，总共5497万元；2020年，湖南卓晶向米格新材的采购金额为2199万元。但是，这两家公司的基本面相同有紧要疑窦。

企查查表露，安徽昱搏成立于2018年3月，注册本钱1000万元，但实缴本钱为0。2022年年报表露，该公司从业东说念主员10东说念主，但社保交纳东说念主数为1东说念主。湖南卓晶注册于2017年12月，注册本钱500万元，实缴本钱为0。2022年年报表露，该企业社保交纳东说念主数为2东说念主。

募资扩产或导致产能多余

米格新材比年来赶快成长主要成绩于光伏行业的快速发展，而这种快速发展接下来有可能出现产能多余、景气度下行的步地。3月18日，有媒体报说念称，隆基绿能将裁人30%，天然知情东说念主士示意“莫得这样夸张”， 隆基绿能里面东说念主士也示意“光伏行业每年到年底都会字据第二年或是当下的分娩情况作念一些移动或者是产线优化，东说念主员变动其实是一个比较普通的情况”，但莫明其妙，在本岁首的投资者关系活动中，隆基绿能在复兴产能问题时指出，从2023年四季度至2024年齿首，行业短期库存压力较大，市集需求安稳转淡，多重不利身分重迭导致了光伏产物价钱的非感性着落。2024年，光伏市集供给多余的压力依然较大。

当一个行业处于下行周期，供应链上议价才调较弱的厂商将遭受多重打击。米格新材面对下流大客户的议价才调显然不及，这从公司多半的应收账款可见一斑。

行业周期下行，需求减少，领先教学米格新材的即是客户订单的减少。前述公司大客户订单金额的剧烈变动应该与此谈论；其次是产物价钱下降、毛利率下降；临了，应收账款坏账风险和存货跌价风险将进一步飞腾。米格新材应收账款风险巨大，公司的存货跌价风险相同辞谢小觑。诠释期各期末，公司存货账面余额分裂为 797.86万元、4842.05万元、9191.13万元和10362.02万元，逐年增长；存货跌价赔本分裂为48.81万元、196.14万元、260.04万元和645.77万元。如若公司销售不畅，产物价钱着落，存货跌价赔本将进一步增多，可能严重侵蚀事迹。

新增产能消化风险是米格新材行将濒临的又一大风险。字据中国光伏行业协会（CPIA）发布的大家硅片产量和光伏新增装机量数据测算，2020年至2022年，大家光伏热场隔热碳材料中，石墨软毡的市集需求分裂约为3396.90吨、4757.48吨和7731.88吨。同期，米格新材石墨软毡产能分裂为720吨、1320吨、2100 吨，另外公司在建工程“包头碳纤维复合材料分娩技俩”和“功能性碳纤维材料分娩技俩”（募投技俩）建成达产后，瞻望将分裂新增年产能1000吨和2000吨。也即是说，公司改日产能将高达5100吨，与行业需求比拟产能显然过大。此外，米格新材的竞争敌手安徽弘昌也在加快扩产，2023年其产能增至4000吨，较2022年翻一番。安徽弘昌和米格新材两家公司总共有9100吨的产能，卓越现在市集总需求，在光伏行业增长岑岭已过的大布景下，米格新材如何消化其新增产能将是一个紧要挑战。

（首图开始：壹图网）

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