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　　起原：证券之星

　　本年以来，李子园（605337.SH）鼓舞、高管们热衷于减捏套现的游戏。继9月底，部分董监高抛出减捏方向后，近日李子园35位鼓舞又研究减捏，在公告中强调“减捏系个东说念主资金需求”。

　　证券之星防范到，上市后李子园事迹深陷增长窘境，近乎不敢越雷池一步，本年前三季度更是出现谋利双降。究其原因，受奢靡需求疲弱，居品同质化严重，价钱战内卷加重的影响，这也让靠大单品甜牛奶闯天下的李子园处于被迫阵势。而在国内商场无法破局寻求良性增长之际，李子园又将焦点放在国际商场，但能否借此打一个漂亮的事迹翻身仗，谜底尚不肥大。

　　01． 鼓舞按次减捏

　　字据李子园公告，限制2024年11月22日，公司鼓舞朱卫君、徐樟能等35位鼓舞所有这个词捏有公司股份301.86万股，占总股本的0.7653%。这些股份源于公司原鼓舞衢州市誉诚瑞股权投资结伴企业（有限结伴）驱散计帐后，将其名下捏有的公司股份字据出资比例通过证券非往复过户的格局登记至各结伴东说念主名下。

　　字据减捏方向，上述鼓舞将在公密告布后15个往复日内，通过齐集竞价往复格局减捏股份，方向减捏总和不逾越301.86万股，且在职意相聚90日内减捏总和不逾越公司股份总和的1%，减捏价钱将字据商场价钱细目。公告还指出，若在减捏时间公司有送股等事项，减捏股份数目将同比例调理。

　　证券之星防范到，近期围绕李子园的股份演出减捏起劲赛。9月30日，李子园发布部分董事、监事及高档处理东说念主员齐集竞价减捏股份方向公告骄矜，自公密告布之日起15个往复日后3 个月内，公司董事、总司理朱文秀拟减捏不逾越27.11万股，约占公司总股本的0.0687%；董事、副总司理苏忠军拟减捏不逾越22.69万股，约占公司总股本的0.0575%；董事、副总司理王顺余拟减捏不逾越11.94万股，约占公司总股本的0.0303%；董秘程伟忠拟减捏不逾越40.13万股，约占公司总股本的0.1017%；财务总监孙旭芬及监事崔宏伟拟减捏股份约占公司总股本的0.0117%及0.0319%。总体来看，上述6名董事、监事及高档处理东说念主员所有这个词减捏公司股份不逾越119.06万股，减捏比例不逾越公司总股本的0.3018%。

　　对于两次减捏方向的原因，李子园公告齐骄矜“个东说念主资金需求”，但对投资者信心也将形成一定影响。

　　02． 上市后事迹近乎不敢越雷池一步

　　李子园建设于1994年，一直致力于甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、出产 与销售，主要居品包括含乳饮料、复合卵白饮料、乳味仪态饮料过甚他等，其中甜牛奶乳饮料系列是公司畅销近30年的经典居品。建设初期，算作行业内为数未几的选手再加上亲民的价钱，李子园很快红遍大江南北。2021岁首，李子园奏凯上市，市值一度超百亿元。而11月27日收盘，李子园总市值缩水至不及42亿元。

　　证券之星防范到，自上市以来，李子园的事迹停滞不前。2021-2023年，李子园达成买卖收入14.7亿元、14.04亿元、14.12亿元，归母净利润2.63亿元、2.2亿元、2.37亿元，收入和利润规模齐莫得新的打破。

　　本年前三季度，李子园出现谋利双降：当期买卖收入10.64亿元，同比着落0.48%；归母净利润1.57亿元，同比下滑16.83%；扣非后净利润1.49亿元，同比下滑16.04%。

　　李子园示意，公司归母净利润着落主要原因系公司为擢升品牌驰名度和促进销售加多了广宣用度的参加、职工捏股方向用度预提等。本年前三季度，李子园的销售用度为1.62亿元，销售用度率为15.22%，创比年来新高。可见，卖力营销也未能换取事迹的增长。

　　在日前事迹换取会上，有投资者淡薄，公司2025年会否保管2024年相对较高的营销用度参加？公司改日是否有居品加价方向？李子园示意，改日将字据商场情况和业务需求优化用度结构，抑遏擢升公司商场竞争力，改日对于居品价钱公司会字据原材料价钱、商场情状和销售计谋进行订价。

　　行业东说念主士分析，李子园比年来事迹停滞不前，从行业来看，奢靡需求有所疲弱，居品同质化严重，价钱战内卷加重。分居品看，本年前三季度，李子园含乳饮料的买卖收入为10.22亿元，同比下滑2.6%；同时其他居品收入约3663.46万元，尽管同比增长164.46%，但难以拉动基本盘。

　　“另一方面李子园主要在江浙一带，而况主若是作念三四线商场为主的居品，围绕乳饮料和液态居品，而居品结构又偏中低端，是以形成了公司合座的动销莫得发达很好，公司也莫得充分阐述好区域企业的上风特色。近些年在华东、华南商场上露馅出新的小众细分品类，这些细分品类对于商场的挤占也卓越昭彰，突出是一些奶茶、冰品的露馅，极大的分食了传统乳品商场的蛋糕，李子源的事迹下滑也受此影响”，上述行业东说念主士如是说。

　　从地区散布来看，本年前三季度，李子园除了来自西南地区的收入微增2.03%以外，其余步区收入均出现下滑，其中“大本营”华东地区孝顺营收5.32亿元，同比着落0.36%，华中、东北地区的收入则是双位数下滑。

　　李子园销售模式以经销为主、直销为辅。其中，华东地区是经销商数目最大的单个地区。限制三季度末，李子园华东地区经销商的数目为969个，申诉期内净增长66个。由此可见，经销商数目的增长也没能救援华东地区的谬误。

　　行业东说念主士还以为，李子园的规模天花板效应背后，对于甜牛奶这一大单品有着高度依赖性。2023年财报中，李子园也说起单一居品依赖程度较高的风险，弥远望将对公司规划事迹产生较大影响。

　　值得一提的是，事迹增长乏力之际，出海成为李子园事迹提振的遑急驱能源。10月8日，李子园官微发文称，2024年9月，李子园接到首份东南亚订单，30吨的甜牛奶奏凯完成装载并通过海关严格抽检，奏凯启航运往东南亚。后续居品还将捏续出口至老挝、缅甸及泰国等地。

　　不外，现在乳业出海开拓尚处于发展初期，其他国度的商场文化、法律礼貌和食物安全等齐濒临着新的挑战，企业需要抑遏摸索和相宜。短期而言，国际化并不行带来很大的红利。

　　李子园在投资者研究行为上也示意，公司现在通过经销商出口东南亚，业务的实质进展取决于当地渠说念蛊惑的经由，公司将字据商场动态与自己揣度，审慎决议。

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